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国盛证券发布研究报告称，维持波司登(03998)“买入”评级，预计FY2024-26归母净利润分别为26.13/31.05/36.49亿元。作为国民羽绒服第一品牌，品牌升级、产品迭代、渠道优化，收入及盈利增长有望持续。

报告中称，公司主品牌表现平稳，雪中飞、OEM业务销售快速增长。1)羽绒服业务：全财年销售平稳增长。分品牌来看：①波司登主品牌全财年销售稳健同增1%至117.6亿元，毛利率提升1.4pct至70.8%。主品牌产品持续以创新设计、品质升级为引领，财年内推出新一代轻薄羽绒系列，设计新颖，包括小香风羽绒服、针织羽绒服、卫衣羽绒服等款式，有效挖掘消费者多场景、跨季节的羽绒服着装需求。②雪中飞继续发力电商，全财年销售同比+25%至12.2亿元。2)OEM贴牌加工业务全财年销售增长21%至22.9亿元，占比14%。公司持续开发优质客户，该行判断FY2024OEM业务有望持续稳健快速增长。

该行表示，展望FY2024：公司收入有望快速增长，盈利质量预计进一步提升。1)该行判断FY2024公司羽绒服业务销售有望快速增长15%-20%，其中电商占比有望进一步提升。2)该行估计目前公司OEM业务订单仍相对稳健，该行判断FY2024业务销售仍有望保持快速增长。综合来看，该行估计公司FY2024收入有望增长15%+/业绩有望增长20%+。

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